تقول وكالة موديز إن الإنفاق “غير المسبوق” على الذكاء الاصطناعي يهدد الجودة الائتمانية لشركة أمازون وميتا وألفابت وغيرها

حذرت وكالة موديز للتصنيف الائتماني من أن السباق لبناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بمعدل سنوي يبلغ تريليون دولار يؤدي إلى تآكل التدفق النقدي الحر وزيادة مخاطر الميزانية العمومية لدى ما يسمى بالشركات فائقة الحجم.

وفي مذكرة بحثية صدرت هذا الأسبوع، قالت وكالة موديز إن زيادة الإنفاق تجبر حتى الشركات الأكثر ثراءً في العالم على النقد الأبجدية و مايكروسوفت للاعتماد بشكل كبير على الديون ومبيعات الأسهم والتحركات خارج الميزانية العمومية لتمويل طموحاتهم في مجال الذكاء الاصطناعي.

وقالت وكالة موديز في مذكرة الأربعاء: “في السابق، اعتمدت هذه الشركات على هياكل خفيفة الأصول تتمحور حول البرمجيات والملكية الفكرية والخدمات السحابية القابلة للتطوير والتي تتطلب استثمارات رأسمالية متواضعة”. “إن الانتقال من النماذج خفيفة الأصول إلى النماذج الثقيلة الأصول يتطلب مستويات غير مسبوقة من الاستثمار وجمع رأس المال.”

وهذه التحركات “تهدد الجودة الائتمانية” للشركات الست التي تتبعها وكالة موديز، والتي تشمل مايكروسوفت، أمازونالأبجدية, ميتا، أوراكل و كور ويف, وفقا للتقرير.

وتتوقع شركة التصنيف أن تصل النفقات الرأسمالية – أو النفقات الرأسمالية، وهي الاستثمار في الأصول المادية مثل مراكز البيانات – إلى 785 مليار دولار في عام 2026 قبل أن تصل إلى حوالي تريليون دولار في العام المقبل.

يكسر هذا التحول صيغة وادي السيليكون التي استمرت لعقود من الزمن والتي أدت إلى إنشاء الشركات الأكثر قيمة في العالم. لا يتكلف تكرار البرمجيات سوى القليل، الأمر الذي يؤدي إلى هوامش ربح ضخمة وميزانيات حصينة. وعلى النقيض من ذلك، يتطلب الذكاء الاصطناعي التوليدي بصمة مادية واسعة: مستودعات مكتظة بخوادم وشرائح باهظة الثمن ومستهلكة للطاقة.

ولتمويل التوسع، يتجه عمالقة التكنولوجيا بشكل متزايد إلى وول ستريت، مما أدى إلى ازدهار أرباح الصناعة المالية.

وقد وصل الدين المباشر عبر الشركات الستة ذات الحجم الكبير إلى ما يقرب من 460 مليار دولار، وفقًا لوكالة موديز. وتستغل شركات التكنولوجيا أيضًا الأسواق العامة للحصول على النقد، بما في ذلك شركة Alphabet، الشركة الأم لشركة Google، والتي أعلنت الشهر الماضي عن بيع أسهم بقيمة 85 مليار دولار.

لاحظت شركة التصنيف أنه نظرًا لأن أجهزة الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية تتطلب استثمارات ضخمة مقدمًا بينما تتحقق الإيرادات على مدى فترة زمنية أطول، فإن التدفق النقدي الحر عبر القطاع يتعرض لضغوط.

وأوضح التقرير أنه من أجل إبقاء الديون المباشرة خارج ميزانياتهم العمومية، يعتمد أصحاب التوسع الكبير على التمويل خارج الميزانية العمومية، في الغالب من خلال عقود إيجار مراكز البيانات طويلة الأجل.

وقالت موديز إن التزامات الإيجار عبر المجموعة تضخمت إلى 1.2 تريليون دولار. أكثر من 820 مليار دولار من هذا الإجمالي تأتي من عقود الإيجار التي لم تبدأ بعد، مما يعني أن مراكز البيانات لا تزال قيد الإنشاء.

في حين أن هذه الالتزامات لا تظهر كديون تقليدية، تقول وكالة موديز إنها تعتبرها التزامات معادلة للديون من شأنها أن تلزم الشركات بمدفوعات إيجار كبيرة في المستقبل.

وعلى الرغم من التحذير، أشارت وكالة موديز إلى أن مايكروسوفت وألفابت وأمازون وميتا تحتفظ بين أقوى الميزانيات العمومية للشركات في العالم، مما يجعل من غير المرجح أن تتعرض تصنيفاتها الاستثمارية لتهديد وشيك.

يتركز الضغط الفوري على الكيانات ذات التصنيف الأقل مثل Oracle ومزود سحابة الذكاء الاصطناعي المتخصص CoreWeave. تحمل Oracle تصنيف Baa2 مع نظرة مستقبلية سلبية، مما يجعلها أعلى بدرجتين فقط من الحالة غير المرغوب فيها.

وفي الوقت نفسه، تعمل CoreWeave في السوق ذات العائد المرتفع بتصنيف Ba3، وتعتمد على هياكل الديون الخاصة المعقدة لتمويل أساطيل أجهزة GPU الخاصة بها.

أشارت وكالة موديز أيضًا إلى الدائرية الهيكلية داخل طفرة الذكاء الاصطناعي. وأشارت موديز إلى أن بعض الأعمال المتراكمة التي تبلغ قيمتها مليارات الدولارات والتي أبلغ عنها المتخصصون في مجال التوسع الفائق تنبع من صفقات استراتيجية مع مختبرات الذكاء الاصطناعي قبل الاكتتاب العام بما في ذلك OpenAI وAnthropic.

لقد استثمرت الشركات المليارات في مختبرات الذكاء الاصطناعي التي بدورها تنفق بشكل كبير على الحوسبة السحابية من تلك الشركات نفسها، مما أدى إلى إنشاء ما وصفته وكالة موديز بالنظام البيئي الدائري للذكاء الاصطناعي.

وقالت وكالة موديز إن العلاقات المتداخلة تزيد من المخاطر لأن العديد من الشركات الكبرى في الصناعة تعتمد بشكل متزايد على نفس عملاء الذكاء الاصطناعي ونفس الافتراضات حول الطلب المستقبلي.

ومع ذلك، فإن عمالقة التكنولوجيا يتمتعون بنقاط قوة كبيرة تساعد في تعويض تلك المخاطر.

لا يزال الطلب على حوسبة الذكاء الاصطناعي قويًا، وتستمر الشركات السحابية في النمو، وقد وقع القائمون على التوسع الفائق مئات المليارات من الدولارات في عقود عملاء طويلة الأجل من شأنها أن توفر إيرادات يمكن التنبؤ بها. وتدعم هذه الصفقات الملامح الائتمانية القوية إلى حد كبير لهذه الصناعة، حتى في ظل طفرة الإنفاق.

ومع ذلك، يجب على المستثمرين أن يدركوا أن الوضع المالي لصناعة التكنولوجيا يمر بتغيير هيكلي على عكس أي شيء شهدناه في عصر السحابة، وفقًا لوكالة موديز.

وقالت شركة التصنيف “سيركز المستثمرون بشكل متزايد على قدرة هذه الشركات على تحقيق عائد مناسب على الاستثمار”.