وتتزايد المخاوف من حدوث أزمة ائتمان خاصة، حيث تواجه الشركات التي تقع في قلب سوق السندات المتنامية، ولكنها أقل سيولة وأقل شفافية، عمليات استرداد من جانب المستثمرين. لقد وصل اختبار التحمل هذا في الوقت الذي أصبحت فيه القروض الخاصة أكثر انتشارًا في سوق صناديق الاستثمار المتداولة. لقد مر ما يزيد قليلاً عن عام منذ أن وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصة على أول صندوق استثمار متداول في البورصة يحمل علامة تجارية كصندوق ائتماني خاص.
بالنسبة لمستثمري صناديق الاستثمار المتداولة، الخبر السار هو أن المخاطر التي تمثلها فئة الأصول تظهر بطريقة أكثر تحكمًا، حيث لا تزال صناديق الاستثمار المتداولة التي تستثمر مباشرة في قضايا الائتمان الخاصة محدودة في مقدار التعرض الذي يمكن أن تتعرض له فئة الأصول – يصل إلى، ولكن لا يتجاوز 35٪.
بعض منتجات صناديق الاستثمار المتداولة القديمة الأخرى المرتبطة بالائتمان الخاص تحصل على تعرض غير مباشر فقط، وفقًا لتود روزنبلوث، رئيس الأبحاث في VettaFi، في برنامج “ETF Edge” على قناة CNBC. إنهم يستخدمون أدوات مثل شركات تطوير الأعمال والصناديق المغلقة التي تستثمر بشكل أساسي في قطاع الائتمان الخاص. وبينما يضيف ذلك سيولة مقارنة بالاحتفاظ بالقروض الخاصة مباشرة، إلا أنه لا يخلو من قلق المستثمرين في البيئة الحالية.
صندوق VanEck BDC للدخل المتداول (نحن، التي تبلغ أصولها حوالي 1.5 مليار دولار ويعود تاريخها إلى عام 2013، انخفضت بنسبة 13٪ منذ بداية العام. السبب واضح: من بين أهم ممتلكات BIZD هي الأسهم المتداولة علنًا لبعض مديري الائتمان الخاص في الأخبار، بما في ذلك عاصمة البومة الزرقاء و آريس كابيتال. انخفضت أسهم Blue Owl بأكثر من 46٪ هذا العام.
انخفض صندوق Simplify VettaFi Private Credit Strategy ETF (PCR) بحوالي 20٪ في العام الماضي وركز أيضًا استثماراته في شركات تطوير الأعمال والصناديق المغلقة.
PCR منذ بداية العام
تظل السيولة هي مصدر القلق الرئيسي للمستثمرين، وليس المقصود من الائتمان الخاص للتداول اليومي كما هو الحال مع صناديق الاستثمار المتداولة، مما أدى إلى مشاكل بين مديري الائتمان الخاص والمستثمرين الراغبين في سحب أموالهم. ولكن في مجال صناديق الاستثمار المتداولة، فإن السيولة اليومية والتداول يمنح المستثمرين دائمًا خيار البيع، على الرغم من أن ذلك قد يأتي بتكلفة.
وقال روزنبلوث: “يمكنك الخروج، أو ستدفع فقط أو ستبيع بخصم من صافي قيمة الأصول”.
أغلقت BIZD بخصم من صافي قيمة أصولها 37 مرة في السنة التقويمية 2025، وحتى الآن 12 مرة هذا العام.
وفي الوقت نفسه، غالبا ما تقيد صناديق الائتمان الخاصة عمليات السحب خلال أوقات التوتر. قال روزنبلوث: “أنت تهاجم لأنك قلت إنه لا يمكننا الركض على البنك”.
تساعد الحدود المفروضة على عمليات الاسترداد في منع البيع القسري وعدم الاستقرار، على الرغم من أنها لا تساعد بالضرورة في تهدئة مخاوف السوق.
شارع الدولةصناديق الاستثمار المتداولة للائتمان الخاص، والتي تم تطويرها بالتعاون مع مدير الاستثمارات البديلة أبولو العالمية والتي تضمنت أول صندوق استثمار متداول متداول ذو علامة تجارية خاصة معتمدة من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصة، هي أمثلة على كيفية تنظيم الوصول داخل صناديق الاستثمار المتداولة. كان صندوق State Street IG للائتمان العام والخاص (PRIV) هو الأول من نوعه، وقد تمت الموافقة عليه من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات في فبراير 2025. صندوق الاستثمار المتداول للائتمان العام والخاص في State Street (بي آر إس دي) تم إطلاقه لاحقًا في عام 2025.
وتهدف هذه الصناديق إلى التفوق في الأداء على معايير السندات القياسية من خلال تضمين الائتمان الخاص من الدرجة الاستثمارية، ويمكن أن تحتفظ بما يصل إلى 35٪ في إصدارات الائتمان الخاصة، أو في بعض الأحيان أقل من 10٪. وفقًا لموقع State Street ETF على الويب، فإن واحدة فقط من أكبر 10 حيازات حاليًا لشركة PRIV هي الائتمان الخاص، مع هيمنة سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري على أعلى 10. أعلى حيازات PRSD هي مزيج من حيازات الحكومة والرهن العقاري والعملة.
أداء صندوق الاستثمار المتداول الخاص التابع لشركة State Street، وهو أول صندوق معتمد من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصة، خلال العام الماضي مقابل مؤشر السندات الإجمالي.
لدى PRIV أصول بقيمة 831 مليون دولار تحت الإدارة؛ إن PRSD أصغر بكثير، حيث تبلغ قيمة الأصول الخاضعة للإدارة 48 مليون دولار. وقد شهد كلاهما أداءً ثابتًا نسبيًا منذ بداية العام. يمتلك كل من PRIV وPRSD ما يزيد قليلاً عن 20% من الأصول في استثمارات من مصادر Apollo، وفقًا لبيانات State Street.
جيفري روزنبرغ، مدير محفظة أول للدخل الثابت المنهجي في بلاك روكيقول، الذي يدير استراتيجية طويلة وقصيرة في غلاف صناديق الاستثمار المتداولة، إن قضايا الاستثمار في الائتمان الخاص هي أحد الأمثلة على مدى تغيير صناديق الاستثمار المتداولة في أسواق الدخل الثابت. نظرًا لأن مديري المحافظ النشطة في سوق السندات يجتمعون مع المزيد من المستثمرين من خلال صناديق الاستثمار المتداولة، فإن ذلك يتيح لهم المزيد من الدقة في استهداف أجزاء محددة من سوق الائتمان. وقال في برنامج “ETF Edge”: “لقد غيروا تمامًا كيفية توفير السيولة واكتشاف الأسعار … وكيف يعمل النظام البيئي لصناعة سوق الائتمان في سوق الائتمان الحديث”.
كانت الأموال في حالة تحرك خلال التقلبات الأخيرة في السوق، وفقًا لـ Rosenbluth من VettaFi، حيث قام مستثمرو صناديق الاستثمار المتداولة “بتجنب بعض المخاطر” والانتقال من صناديق السندات طويلة الأجل إلى صناديق أقصر أجلًا.
إن أكبر المخاطر الشاملة في أسواق الائتمان الخاصة تأتي من عدم التطابق بين الأصول والخصوم. وقال روزنبرج من بلاك روك: “التهافت على البنوك”. لكنه يرى أن هذا النوع من المخاطر أقل وضوحًا اليوم نظرًا لأن العديد من أدوات الائتمان الخاصة تحد من السيولة حسب التصميم. وأوضح روزنبرغ أن هذا لا يمكن أن يقضي على المخاطر، ولكنه يمكن أن يجعل المخاطر تظهر بشكل تدريجي، قائلاً إن التأثير يمكن أن يحدث على مدى فترات زمنية أطول حيث تواجه الشركات إعادة التمويل بمعدلات أعلى.
وأوضح كل من روزنبلوث وروزنبرج أن نتيجة ذلك هي نظام يمتص الصدمات بشكل مختلف. وقد تعمل صناديق الائتمان الخاصة على تقييد عمليات الاسترداد، وتسمح صناديق الاستثمار المتداولة بالتداول المستمر مع تعديلات الأسعار في الوقت الحقيقي ــ مما يسمح للأسواق بالاستمرار في العمل في حين تعكس الضغوط مع تطورها. ويقولون إن كلا النهجين يهدفان إلى منع النتائج غير المنضبطة.
اشترك في نشرتنا الإخبارية الأسبوعية التي تتجاوز البث المباشر، وتقدم نظرة فاحصة على الاتجاهات والأرقام التي تشكل سوق صناديق الاستثمار المتداولة.
تنصل
