سيشهد العام المقبل تخمة في النفط ولكن ضغط الأسعار سيتأخر

كما هو الحال دائمًا، هناك انقسام كبير بين المضاربين على ارتفاع أسعار النفط والمضاربين على انخفاضها، وهو أمر ليس مفاجئًا نظرًا لحالة عدم اليقين الهائلة بشأن البيئة الجيوسياسية. هل سيصمد وقف إطلاق النار؟ هل تقبل روسيا باتفاق السلام؟ هل سيرتفع الاستثمار في النفط الفنزويلي ويزيد الإنتاج؟

في الوقت الحالي، يقول كبار المتنبئين إن العام المقبل يجب أن يشهد زيادة كبيرة في إمدادات النفط عن الطلب، كما يظهر الرسم البياني أدناه. (آخر التوقعات من إدارة معلومات الطاقة ووكالة الطاقة الدولية). ويعتمد هذا على عودة إنتاج وصادرات الخليج الفارسي إلى مستويات ما قبل الحرب في المستقبل القريب، والمعنى الضمني هو أن أسعار النفط ستكون أقل بكثير في العام المقبل حتى من مستويات ما قبل الحرب، لكن عددًا غير قليل من الناس سخروا من هذه التوقعات.

فائض العرض على الطلب (مليون برميل/اليوم)

المؤلف من بيانات تقييم الأثر البيئي والوكالة البيئية الدولية.

أثار المضاربون على ارتفاع الأسعار عددًا من النقاط، بما في ذلك أن وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران هش وقد لا يصمد، وهذا صحيح جدًا. وهذا يعني بالتأكيد ارتفاع الأسعار على الرغم من أن كيفية حدوث ذلك بالضبط (القصف العرضي مقابل الهجمات المستمرة على الناقلات) ستحدد مدى ارتفاع الأسعار ومدى استمرار المستويات الأعلى. ومما لا شك فيه أن تاريخ هذه الصناعة، وخاصة بعد عام 1973، شهد انقطاعات متكررة في الإمدادات.

ويشير بيرس بولز أيضًا إلى أن وكالة الطاقة الدولية وغيرها أمضت معظم العام قبل الحرب في وصف الفائض الكبير والمتزايد الذي كان ينبغي أن يدفع الأسعار إلى الانخفاض بشكل كبير، ولكنه لم يحدث. يوضح الشكل أدناه توازن سوق النفط المتوقع من قبل وكالة الطاقة الدولية في أوائل يناير 2025 والواقع الفعلي كما تطور (التقدير في تقرير سوق النفط لشهر يناير 2026). وقدرت وكالة الطاقة الدولية في نهاية المطاف أن العرض سيكون 2.5 مليون برميل يوميا فوق الطلب في عام 2025، وهو رقم كبير بالمعايير التاريخية.

لكن على الرغم من ذلك، لم تتراجع الأسعار بشكل ملحوظ العام الماضي ولم تتراكم المخزونات التجارية كما كان متوقعا. ويوضح الشكل أدناه المخزونات البرية لمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية، تلك التي تم الإبلاغ عنها إلى وكالة الطاقة الدولية مقابل التقديرات من خلال صور الأقمار الصناعية، وقد نمت بشكل أقل بكثير من المتوقع، بنحو 130 مليون برميل أو حوالي 400 برميل يوميا. وحتى لو افترض المرء أن المخزونات غير الأعضاء في منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية نمت بنفس المقدار (الطلب متشابه نسبيا)، فإن هذا لا يزال يترك حوالي 1.5 مليون برميل يوميا من العرض في عداد المفقودين.

وبالعودة إلى عام 1998، أطلق ديفيد كناب من وكالة الطاقة الدولية على هذه الظاهرة وصف “البراميل المفقودة” (التي وصفتها أنا بـ “نابس”)، وكان ذلك بمثابة إعلان عن انهيار كبير في الأسعار. هذه المرة، هناك معلومات أفضل بكثير حول موقع مخزونات النفط بسبب الأقمار الصناعية التي تراقب صهاريج التخزين خارج منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية بالإضافة إلى الناقلات المستخدمة للتخزين العائم. وقد سمح ذلك لوكالة الطاقة الدولية بالإبلاغ عن أن ما يقرب من 300 مليون برميل من الفائض يتكون من النفط الخاضع للعقوبات الموجود في مخازن الناقلات، ويبدو أن الصين اشترت 100 مليون برميل أخرى لاحتياطياتها الاستراتيجية (وهي خطوة ذات رؤية واضحة للغاية).

وهذا يفسر سبب صمود الأسعار في العام الماضي على الرغم من التخمة: فقد تجاوز العرض الطلب ولكن معظم الفائض لم يدخل السوق. ومع بداية الحرب بين الولايات المتحدة وإيران، أصبحت تلك المخزونات متاحة وخففت من صدمة العرض. وخفضت الصين وارداتها بمقدار 4 مليون برميل يوميا، كما خففت الولايات المتحدة العقوبات على النفط الروسي، مما سمح ببيع كميات كبيرة. وقد غطى هذا الاندماج قدرًا كبيرًا من صافي خسارة السوق، بما يصل إلى 75% من البراميل التي لم يتمكن المصدرون الخليجيون من توريدها.

وهذا ينفي الحجة التبسيطية القائلة بأن التوقعات الحالية بشأن التخمة في العام المقبل لا يمكن الوثوق بها لأنه ثبت عدم صحة توقعات العام الماضي، على الأقل من حيث تأثير الأسعار. وفي الوقت نفسه، هذا لا يعني أن الفائض في العام المقبل سوف يترجم إلى ضغط كبير على الأسعار، حيث قد لا يدخل النفط بالكامل إلى السوق. من الواضح أنه لا يمكن التنبؤ بالكمية التي قد تصبح خاضعة للعقوبات من النفط العائم في الناقلات، لأن ذلك يعتمد بشكل أساسي على التطورات في الحرب الأوكرانية والقرارات الأمريكية بشأن العقوبات على روسيا. إن التنبؤ بما قد يفعله بوتين أو ترامب أمر يتجاوز قدرة أي شخص.

ولكن من المرجح أن تقوم الدول الأعضاء في وكالة الطاقة الدولية والصين بشراء كميات كبيرة من النفط لتجديد مخزونها الاستراتيجي. ومن المفترض أنهم لن يحاولوا استبدال المبلغ بالكامل في عام 2027؛ سيكون ذلك حوالي 800 مليون برميل أو أكثر من 2 مليون برميل في اليوم، وهو ما سيمتص حوالي نصف الفائض المتوقع لإدارة معلومات الطاقة وأكثر قليلاً من ثلث ما تتوقعه وكالة الطاقة الدولية. ولكن حتى مع افتراض التخطيط لعمليات شراء لتحل محل النفط على مدى عامين، فإنها ستظل تؤجل التخمة حتى وقت لاحق من العام المقبل.

ومن المؤكد أن هناك مخاطر تتعلق بالإمدادات على الجانب السلبي، بما في ذلك احتمال استئناف الحرب الإيرانية أو على الأقل إغلاق موسع لمضيق هرمز، والعقوبات الأمريكية الجديدة على فنزويلا، حيث ينمو الإنتاج، والصعوبات الروسية في التغلب على الضربات الأوكرانية على بنيتها التحتية النفطية.

وتوجد أيضًا مخاطر تصاعدية على العرض، بما في ذلك النمو المستمر في الإنتاج الفنزويلي، واستعادة الإنتاج الكامل في الخليج، وزيادة طفيفة في الإمدادات الإيرانية. ومن الممكن أن يحدث حل الحرب الأوكرانية وإنهاء العقوبات المفروضة على روسيا فارقاً هائلاً، ولكن هذا أمر غير مؤكد إلى حد كبير.

ومع ذلك، يبدو أن التخمة في العام المقبل أمر محتمل للغاية، وبينما من المحتمل أن يذهب جزء كبير من الفائض إلى المخزونات الاستراتيجية والمزيد إلى التخزين العائم بسبب العقوبات، ومع تقدم العام، ستنمو المخزونات التجارية وسيكون هناك ضغط متزايد على الأسعار. يمكن أن تستجيب أوبك، لكن من شبه المؤكد أن هذا يعني الاعتماد بشكل كبير على السعوديين، حيث يكاد يكون من المؤكد أن يمتنع الروس عن فرض حصص جديدة. إن خروج الإمارات العربية المتحدة من منظمة أوبك وعزمها على زيادة الإنتاج بشكل كبير قد يجعل السعوديين مترددين في تحمل عبء دعم الأسعار، خاصة وأن الفائض من المرجح أن يستمر حتى عام 2028. والشائعات التي تفيد بأن العراق يفكر في خطوة مماثلة، أو على الأقل المطالبة بحصة أعلى، لن تؤدي إلا إلى تفاقم الضغوط على أوبك والسعوديين.

وبشكل عام، يبدو من المرجح أن يكون الفائض في العام المقبل كبيرًا ولكن سيتم تحسينه من خلال المشتريات الحكومية والعقوبات، مما يؤخر الضغط على الأسعار. لكن تجربة عام 2025 من غير المرجح أن تتكرر، وهناك احتمال متزايد لتكرار ما حدث في عام 2014، عندما يرى السعوديون وفرة متزايدة وإحجام الآخرين عن خفض الإنتاج، وسوف يتراجعون ويسمحون للأسعار بالانخفاض. ستكون هذه أخبارًا جيدة للمستهلكين، لكن الصناعة ستواجه ضغوطًا مالية خطيرة.