سانتولي: طفرة الأرباح التي رفعت السوق إلى مستوى قياسي قد لا تكون كما تبدو

احصل على مذكرة السوق الخاصة بـ Mike Santoli في بريدك الوارد أولاً. يشترك هنا

بعد ثلاثة أسابيع من الانتعاش المرح الذي دفع الأسهم إلى أرقام قياسية جديدة، حان الوقت لكي تثبت السوق أن الراحة المباركة يمكن أن تفسح المجال للإيمان الحقيقي.

وكانت العودة منذ أواخر يوليو/تموز، مع ارتفاع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بأكثر من 6% خلال 12 يوم تداول، بمثابة ما أسميه ارتفاع “طرح كل المخاوف”.

لقد أثرت هذه المخاوف على المؤشرات قبل بضعة أسابيع: أن منصات التكنولوجيا الرائدة ستتعرض لمزيد من العقوبات بسبب استثماراتها المتصاعدة في الذكاء الاصطناعي؛ وتحول جنون شراء أشباه الموصلات إلى فقاعة منفجرة؛ وسيحتاج بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى مطاردة التضخم بمعدلات أعلى.

قوبل النمو القوي للخدمات السحابية الذي تم الكشف عنه في أرباح المقياس الفائق بتقييمات منخفضة للأسهم لدفع ارتفاع تخفيف التوتر في Mag 7. وقد استجابت شركات Semis للظروف الفنية للاسترداد لاسترداد أقل قليلاً من نصف انهيارها الذي دام خمسة أسابيع بنسبة 30٪. وقد أدت قراءات التضخم الحميدة، جنبًا إلى جنب مع جداول الرواتب غير المستقرة وبيانات مبيعات التجزئة، إلى تقليص توقعات السوق لرفع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي.

وبالتالي، فإن الارتياح والاندفاع لإضافة مخاطر الأسهم مرة أخرى من خلال أموال الأفراد والمهنيين.

كان جون كولوفوس، رئيس قسم الأبحاث الفنية في شركة Macro Risk Advisors، والذي يظهر مقياس المعنويات الخاص به أدناه، في حالة تأهب لانهيار محتمل في السوق الشهر الماضي. لكنه يشير إلى أن أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى حققت “إنقاذًا سريعًا” للمؤشرات قبل بضعة أسابيع. وهو يتوقع الآن أن يتمكن مؤشر S&P 500 من “الارتفاع” إلى 8300 (بزيادة 6-7٪) بحلول أوائل العام المقبل، مع احتمال حدوث بعض الانخفاض في أواخر الصيف. يعتقد كولوفوس أن الأسهم الزخمية يمكن أن تمدد ارتفاعها التكتيكي وأن الأسهم الصينية تعد بمثابة شراء لأولئك الذين يرغبون في القيام بهذه القفزة.

هل ارتفاع الأرباح حقيقي؟

ويتحدث المحللون والاستراتيجيون الآن بلا توقف عن نبع أرباح الشركات المعلن عنها، والذي أغرق توقعات الربع الثاني وجعل المضاربين على الارتفاع يشعرون بالفضيلة، وتم تعويضهم بالأساسيات.

عادلة بما فيه الكفاية؛ وهذا بالتأكيد داعم للشريط، وكل شيء آخر متساوي.

لكن لا يمكنني الهروب من الاحتمال المزعج بأن هذه الطفرة قد تتحول إلى أرباح زائدة للشركات. لا يقتصر الأمر على أن النتائج كانت جيدة بسبب ارتفاع أسعار حصص عمالقة التكنولوجيا في OpenAI، وAnthropic (الشركات التي تحتاج إلى قدر أكبر بكثير من التمويل للوفاء بجميع التزامات الإنفاق الخاصة بها والتي تعمل على زيادة الطلبيات الخاصة باللاعبين في مجال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي).

وتمثل الأرقام المبهرجة أيضًا الإيرادات المحجوزة لعمليات إنشاء مراكز البيانات الممولة من الأرباح السابقة لشركات التوسع الكبير والتدفق النقدي الحر الحالي الضائع، وهي الإيرادات التي لن يتم مقابلها الاعتراف بالنفقات إلا في الأرباع المستقبلية. ثم هناك الارتفاع المفاجئ في أرباح قطاع الطاقة بسبب انقطاع الإمدادات في زمن الحرب، وحقيقة أن العديد من الشركات كانت تحصد نتائج صعبة من فوضى “يوم التحرير” في الربع الثاني من عام 2025.

وبطبيعة الحال، تستمر توقعات الأرباح في الارتفاع في الوقت الحالي، لذا فإن لحظة الحساب ليست محتملة هنا. ومع ذلك، سأواصل العمل على افتراض أننا شهدنا ذروة تقييم للمؤشرات، إن لم تكن قمة في مستويات المؤشر.

حقق مؤشر ستاندرد آند بورز أرباحًا آجلة 23 مرة في أكتوبر الماضي، مدعومًا بتفاؤل شامل في مجال الذكاء الاصطناعي، وانخفاض عوائد سندات الخزانة وهيمنة الشركات الضخمة. يعكس معدل السعر إلى الربحية أيضًا توقع السوق لتسارع الأرباح الذي شهدناه منذ ذلك الحين.

الآن، عند حوالي 20، قد تواجه نسبة السعر إلى الربحية مشكلة في الارتفاع كثيرًا نظرًا للجوانب الصفرية الملحوظة لمنافسة الذكاء الاصطناعي، والافتقار إلى الكثير من التدفق النقدي الحر للتكنولوجيا في المستقبل المنظور، والطبيعة الجديدة “المثقلة بالأصول” لأعمالهم.

أوه، ويتم تداول القطاع الصناعي في مؤشر ستاندرد آند بورز بالفعل عند مكرر ربحية يبلغ 25 مرة، وهو أعلى بكثير من أي وقت مضى في هذا القرن باستثناء عندما انهارت الأرباح خلال كوفيد، مما يجعل من الصعب بعض الشيء البحث هناك عن المزيد من المساعدة الصعودية.

في أي مرحلة من الثور؟

هذه العلامات النجمية لا تحجب كل الإيجابيات، كما أنها لا تلغي الإجراء القوي نفسه: مؤشر ستاندرد آند بورز 500 يحافظ على اختراقه إلى مستويات قياسية جديدة، والتناوب التوافقي للقطاع، واتساع السوق اللائق، وأسهم البنوك الإقليمية تصل إلى مستويات عالية جديدة، وتعزيز البرمجيات على خلفية التقارير التي تفيد بأن رأس المال الخاص يتطفل على بعض الأسماء الرائدة.

أرسل سكوت روبنر، رئيس استراتيجية الأسهم ومشتقات الأسهم في شركة Citadel Securities، تقريره المدروس على نطاق واسع عن التدفقات في شهر أغسطس، موضحًا بالتفصيل ما يعتبره إعدادًا بناءً في الوقت الحالي مع تقارب العديد من مصادر الطلب: تجار التجزئة يعيدون بناء التعرض بعد البيع بكثافة عند أدنى مستوياتها في أواخر يوليو، والصناديق المنهجية التي تغلق قراءات التقلب المكبوتة، وإعادة شراء أسهم الشركات.

ويخلص إلى أن “السوق التي أمضت معظم العام في استيعاب ضغوط البيع يمكن أن تبدأ في إعادة بناء القدرة الشرائية” خلال هذا الشهر. “قد يكون شهر سبتمبر/أيلول محادثة مختلفة. فالموسمية تصبح أكثر صعوبة، وقد تكون المراكز أكثر اكتمالا، وإذا تحول أغسطس إلى مطاردة، فسيتم بالفعل نشر بعض القدرة الشرائية اليوم.”

قام وارن بايز، المؤسس المشارك لشركة 3Fourteen Research، الأسبوع الماضي بتخفيض الأسهم إلى وزن محايد في نموذجه الموصى به. لقد انقلب إلى مركز ذو وزن زائد في منتصف أبريل، في الوقت المناسب تمامًا ليحقق مكاسب بنسبة 10٪ في مؤشر S&P 500 خلال أربعة أشهر. وهو يرى الآن أن تسعير السوق لرفع الاحتياطي الفيدرالي المحتمل منخفض للغاية.

قد تكون مثل هذه المشاعر التحذيرية سابقة لأوانها. من الصعب بطبيعته تمييز تعرجات منتصف الدورة من التعرق المتأخر للدورة. وأنا أعترف أنه عندما يتعلق الأمر بمسيرات انتعاش السوق، فإنني “أحب فقط بدايات الأشياء”، كما قال الدكتور فاي ميلر عن دون دريبر في فيلم “Mad Men”.

ومع ذلك، لا يضر أبدًا اتباع هذه العقيدة الموثوقة: ابق مشاركًا ولكن ضع التوقعات تحت السيطرة.

هذا المؤشر من جون كولوفوس ل مستشارو المخاطر الكلية يستخدم عدة نقاط بيانات لتعكس ما يقوله المستثمرون وما يفعلونه.

كولوفو عن القراءة الأخيرة: “من منظور المعنويات، على الرغم من أننا لم نحصل أبدًا على عمليات بيع مستسلمة، إلا أن المعنويات الصعودية المفرطة التي سيطرت على السوق في شهر يونيو، تم تحييدها، وهو أمر جيد بما يكفي لدفع السوق إلى الارتفاع”.

– لقد لاحظت لسنوات التكرار غير المعتاد لتراجعات مؤشر S&P 500 التي توقفت عن خسارة 20٪ كاملة على أساس الإغلاق – التعريف المبسط للسوق الصاعدة. كما هو مذكور في هذا المنشور المفيد على LinkedIn الذي كتبه مايك تايلور من Pie Funds، فإن حساب الانخفاضات بنسبة 19٪ (أو تلك التي حدث فيها انخفاض بنسبة 20٪ على الأقل على أساس يومي) يحول بعضًا من أطول الأسواق الصعودية التاريخية على الإطلاق إلى أسواق أقصر.

ومع ذلك، من الصعب استخلاص استنتاجات حول مقدار ما تبقى في العام الحالي، الذي يبلغ الرابعة من عمره في غضون شهرين. بالنسبة لأكبر قدر من البيانات التي ينتجها السوق على مدار العقود، لم تكن هناك دورات كافية لتحقيق عينة إحصائية موثوقة حقًا.

– تعد لعبة Field of Dreams السنوية لدوري البيسبول الرئيسي، والتي أقيمت الأسبوع الماضي على ماسة حقل الذرة في ولاية آيوا المستخدمة في فيلم 1989، تقليدًا جديدًا ممتعًا ومثالًا نادرًا على قيام MLB بإنشاء مناسبات تسويقية ذكية وشعبية في الموسم.

إنها أيضًا فرصة بالنسبة لي لبث أحد أفلامي الأقل شهرة: “حقل الأحلام” ليس من أفضل خمسة أفلام بيسبول.

العطر المفضل عاطفيًا، بالتأكيد، ولكنه حلو للغاية في محاولته لتدفئة القلوب. بعد أن قرأت الرواية المستوحاة من رواية “Shoeless Joe” للكاتب WP Kinsella، عندما كنت مراهقًا، لم أتمكن أبدًا من تجاوز الطريقة التي حولت بها العلاقة بين الأب والابن إلى ذريعة لإثارة الصراع الثقافي بين جيل الطفرة السكانية وآبائهم، من بين اعتراضات أخرى.

أفضل خمسة أفلام بالنسبة لي في لعبة البيسبول: “Eight Men Out”، و”The Natural”، و”Bull Durham”، و”Major League”، و”Bang the Drum Slowly”.

كتب كينسيلا أيضًا رواية غريبة ورائعة وواقعية سحرية إلى حد ما، بعنوان “اتحاد آيوا للبيسبول” والتي تستحق الوقت. من المؤكد أنه كان مصدر إلهام جزئي على الأقل لفيلم البيسبول المستقل الشهير “Eephus” من العام الماضي.

لماذا الاشتراكية ترتفع ؟: إذا كانت الشركات الأمريكية، كما اقترحنا سابقًا، يمكن أن تحقق أرباحًا زائدة، فإنها كانت تسير في هذا الاتجاه لفترة طويلة.

وقد ارتفعت هوامش الربح الجماعي للشركات بشكل مستمر على مدى ربع قرن من الزمن، لتصل إلى مستويات كانت تعتبر بعيدة المنال ذات يوم. وتلعب الضرائب المنخفضة، والاقتراض الأرخص، والكفاءات التكنولوجية، دورا مهما. ولكن كذلك الأمر بالنسبة لحصة العمل من الدخل الوطني التي تشهد انخفاضاً حاداً.

هذا الرسم البياني من BCA Research هو صورة مثالية لهيمنة رأس المال على العمالة. تتغذى مباشرة على تقييمات الأسهم وربما حتى على النهوض السياسي الحالي في الاشتراكية الديمقراطية

وتأتي هذه البيانات من تقرير جديد شامل واستفزازي أعده مارتن بارنز، كبير الاقتصاديين في BCA منذ فترة طويلة (والآن شبه متقاعد). إنه يرسم الطفرة المتزامنة التي لم يكن من الممكن تصورها في السابق على مدى عدة عقود في الاقتراض الفيدرالي وهيمنة الدولار وتوسيع ربحية الشركات.

وكان استنتاجه هو أن “ارتفاع الدين الفيدرالي، ومرونة الدولار، وهوامش الربح القياسية، أمور غير مستدامة. وفي غضون السنوات الخمس المقبلة، نتوقع عودة حراس السندات، وأن يضعف الدولار بشكل كبير، وانفجرت الفقاعة التي يحركها الذكاء الاصطناعي في هوامش الربح. وقد يحدث الأخير في غضون العام المقبل”.

اشترك في مذكرة السوق الخاصة بمايك سانتولي هنا