لماذا تسارع بنوك وول ستريت والمقترضون الأجانب للاستفادة من أموال الصين الرخيصة؟

وتتدفق الحكومات الأجنبية وبنوك وول ستريت والشركات المتعددة الجنسيات على سوق السندات المحلية في الصين حيث أن بعض تكاليف الاقتراض الأرخص في العالم تحول اليوان إلى عملة تمويل جذابة بشكل متزايد.

يتم بيع السندات المقومة باليوان، والمعروفة أيضًا باسم سندات الباندا، من قبل مصدرين خارجيين في السوق الداخلية للصين وأصبحت مستفيدًا رئيسيًا من مساعي بكين لتدويل عملتها وسط فجوة آخذة في الاتساع بين أسعار الفائدة الصينية والغربية.

وتسارعت الإصدارات بشكل حاد هذا العام، مع انضمام المقترضين السياديين، بما في ذلك كازاخستان وباكستان، إلى المؤسسات المالية العالمية مثل مورجان ستانلي ودويتشه بنك، فضلا عن الشركات المتعددة الجنسيات بما في ذلك فولكس فاجن وهنكل. وأعلن دويتشه بنك، في أواخر شهر مايو/أيار الماضي، أنه جمع 3.5 مليار يوان (518 مليون دولار أميركي) من خلال طرح سندات الباندا لمدة ثلاث وخمس سنوات التي شهدت زيادة كبيرة في الاكتتاب.

وظل إصدار سندات الباندا قويا في السنوات الأخيرة. وبلغ حجم الإصدارات مستوى قياسيا بلغ 197.8 مليار يوان في عام 2024 وبلغ إجماليه 183.1 مليار يوان في عام 2025، وفقا لوكالة موديز. وتجاوزت الإصدارات 137.1 مليار يوان بحلول الأسبوع الثاني من يونيو، بزيادة 80.4٪ عن العام السابق.

وبلغ إجمالي إصدار سندات الباندا 26.64 مليار يوان في مايو، وهو أعلى مستوى على الإطلاق لهذا الشهر، وفقًا لشركة Fareast Credit Rating.

إن النداء واضح ومباشر: المال رخيص في الصين.

وفي حين تظل تكاليف الاقتراض في أسواق الدولار مرتفعة مع إبقاء بنك الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة مرتفعة، فإن التباطؤ الاقتصادي الذي طال أمده في الصين والسياسة النقدية التيسيرية جعل أسعار الفائدة المحلية قريبة من أدنى مستوياتها التاريخية.

ويقدر المحللون أن العديد من المصدرين الأجانب يمكنهم جمع التمويل باليوان بكوبونات أقل من 3%، وهو أرخص بكثير من الاقتراض بالدولار المماثل.

وقالت وكالة موديز للتصنيفات الائتمانية لشبكة CNBC في رسالة بالبريد الإلكتروني: “إننا ننظر إلى المحرك الرئيسي باعتباره فجوة أسعار الفائدة: فالتمويل بالرنمينبي أرخص بكثير من الدولار الأمريكي”.

ووفقاً لمجموعة تقييم المخاطر المالية، تستطيع البنوك الأجنبية التي تصدر سندات الباندا الاقتراض بفائدة تتراوح بين 1.7% و2.2% تقريباً، مقارنة بنحو 4.5% إلى 5.5% في أسواق الدولار، وهو ما من شأنه أن يولد مدخرات فائدة تتراوح بين نقطتين إلى ثلاث نقاط مئوية.

وقال محللون إن ميزة التكلفة هذه حولت اليوان بشكل فعال إلى عملة تمويل، مما يعكس الدور الذي لعبه الين الياباني في التمويل العالمي لعقود من الزمن.

وقالت أليسيا جارسيا هيريرو، كبيرة الاقتصاديين لمنطقة آسيا والمحيط الهادئ في ناتيكسيس: “إنها في الأساس فكرة الين القديم”. “إنه تمويل رخيص.”

وتقدر وكالة موديز أن المصدرين الأجانب يمثلون الآن ما يقرب من نصف حجم إصدار سندات الباندا هذا العام، وهو ارتفاع حاد عما كان عليه قبل بضع سنوات فقط. وتظل المؤسسات المالية هي المجموعة المهيمنة، يليها المقترضون السياديون والدوليون، في حين تستغل الشركات المتعددة الجنسيات التي تدير عمليات ضخمة في الصين السوق على نحو متزايد.

وقال دان وانغ، مدير الصين في مجموعة أوراسيا، إن “بنوك وول ستريت تعمل على توسيع اقتراض الرنمينبي لدعم الاستخدام المتزايد لليوان في تسوية التجارة الدولية”. “تحتاج البنوك إلى التزامات أكبر بالرنمينبي وحيازات أصول بالرنمينبي لتظل بنوك العلاقة الرئيسية وصناع السوق للعملاء المرتبطين بالصين.”

ومع ذلك، فإن المعدلات المنخفضة وحدها لا تفسر الارتفاع الأخير في الإصدارات. لسنوات عديدة، كان الاهتمام الأجنبي بسندات الباندا مقيداً بعقبة رئيسية واحدة: ضوابط رأس المال.

ويمكن للمصدرين جمع اليوان داخل الصين، ولكن نقل العائدات خارج البر الرئيسي كان في كثير من الأحيان مرهقًا وخاضعًا لعدم اليقين التنظيمي. وهذا جعل سندات الباندا جذابة بشكل رئيسي للشركات التي لديها عمليات كبيرة داخل الصين.

ما تغير هو رغبة بكين المتزايدة للسماح بقدر أكبر من المرونة بشأن كيفية استخدام العائدات، وفقا للخبراء. وقال هيريرو من Natixis إن تخفيف القيود يمثل تحولا كبيرا في التفكير السياسي.

“الصين لم تسمح بخروج رأس المال [previously]وقالت “إن الصين مستعدة الآن. الصين تريد تدويل العملة.”

ويشكل تغيير السياسة أهمية خاصة بالنسبة للمقترضين السياديين مثل كازاخستان وباكستان، اللذين ليس لديهما سبب وجيه لجمع اليوان ما لم يكن من الممكن في نهاية المطاف نشر العائدات خارج الصين.

وجاءت أحدث علامة على التزام بكين يوم الأربعاء، عندما أعلن محافظ بنك الشعب الصيني بان جونج شنغ عن تدابير جديدة تسمح للبنوك المركزية في الخارج وصناديق الثروة السيادية بالوصول إلى سيولة اليوان باستخدام السندات الصينية كضمان، مما يزيد من تعزيز البنية التحتية التي تدعم استخدام الرنمينبي في الخارج.

وقال بيتر ألكسندر، مؤسس شركة Z-Ben Advisors، إنه ينبغي النظر إلى سندات الباندا جنبًا إلى جنب مع جهود الصين لتوسيع استخدام نظام الدفع بين البنوك عبر الحدود، وهو بديل لشبكة رسائل SWIFT، مع تشجيع تسوية تجارة السلع باليوان وتعميق أسواق الرنمينبي الخارجية.

وقال ألكساندر: “إن سوق سندات الباندا بأكملها كانت تنمو ببطء على مدى العامين الماضيين”. “يجب أن يُنظر إليها على أنها جزء لا يتجزأ من استراتيجية بكين لتدويل الرنمينبي.”

قليلون يتوقعون أن يتلاشى الزخم قريبًا. وأشار المحللون إلى وفرة السيولة في النظام المصرفي الصيني، والتوقعات بأن أسعار الفائدة الأمريكية ستظل مرتفعة نسبيا، واستمرار دعم السياسات من بكين كعوامل تدعم الإصدارات خلال الفترة المتبقية من العام.

وقال المحللون إن أكبر المخاطر تشمل التضييق الحاد في فروق أسعار الفائدة، أو التقلبات الكبيرة في اليوان، أو التحول غير المتوقع في السياسة من قبل المنظمين الصينيين.